经济回升尚需时日 结构调整仍应加强

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一系列近期数据显示，中国经济正在复苏，包括外汇储备增加、cpi温和上升、企业利润提高等。这表明，事实上，宽松的货币政策和新的投资项目开始发挥作用，而美联储暂停加息，日本和欧洲继续放松货币，这创造了一个稳定的外部环境。因此，市场开始变得乐观，认为经济开始复苏，甚至一些机构开始唱更多关于中国资本市场。

但是谈论中国的经济复苏可能还为时过早。目前，经济稳定在一定程度上是新兴市场国家的集体现象。美联储暂停加息后，新兴市场松了一口气，市场资本风险偏好下降。由于商品的金融属性，商品开始被炒作，价格反弹。这种宽松的外部环境也减轻了中国资本外流的压力，并放松了紧张的投资者。在一定程度上，中国钢铁、水泥等价格的反弹是由于期货投资者对“投资增长”预期的透支，导致产能开始闲置，造成“复苏现象”。

然而，这种暂时的外部稳定非常脆弱，取决于美联储的选择。美联储目前面临一个尴尬的困境:加息可能导致全球金融风险爆发，并严重影响美国不稳定的金融市场；但如果我们不提高利率，不断上升的通胀将成为一个真正的问题，美联储和美元的信用将会丧失。根据美国越来越好的数据，美联储不可能长时间“坐着不动”。一旦加息按钮被激活，它可能会重创包括中国在内的新兴市场国家。

就中国国内经济环境而言，货币宽松政策也正在失去空.cpi连续两个月上涨2.3%(高于一年前1.5%的存款利率)，导致空.基准利率下降相反，近期大量违约事件的爆发，不仅推高了企业的融资成本，也迫使越来越多的企业取消发行数百亿美元的债券，利率风险也越来越大。

从基础设施等数据来看，去年下半年以来，财政逐渐发挥了作用，地方政府在债券互换中不遗余力地增加投资，而中央政府却加大了财政赤字；在年初去库存化后，房地产也恢复了开发投资。这些似乎支持了经济增长。然而，与2009年杠杆率大幅上升不同，这次政府主要增加了杠杆率，私营企业没有跟进。事实上，大多数上次增加杠杆的民营企业，比如现在的国有企业，都陷入了产能过剩的泥潭。

因此，我们倾向于认为，在国内外宽松环境的支持下，中国经济增长暂时稳定，但需要一段时间才能恢复。首先，宽松的货币政策主要支持股票债务链的安全，通过借入新债和归还旧债来维持暂时的稳定；其次，新增增量投资仍主要集中在基础设施和房地产领域，只能吸收部分过剩产能，这可能会刺激僵尸企业暂时复苏，对整个经济的拉动作用非常弱且不可持续。

中国面临的主要问题是产能过剩，这要求有效实施供应方结构改革。中国的通缩压力不是因为“需求不足”，而是因为低端供应过剩和高端供应过剩。前者是投资的主要受益者，如钢铁、煤炭和水泥，而后者是制造业和服务业。中国需要从低端转向高端，即从投资驱动型转向高端制造业(Aiji、净值、信息)和服务业。然而，低端产能过剩现在让整个中国经济陷入债务陷阱，清理得越晚，吸的血就越多。投资已经给了那些过剩产能和僵尸企业一个/0/，特别是在中国的地方保护主义环境下，这很难通过市场化来清除。这不利于结构调整。

我们必须消除产能过剩的癌症。裁员过程将不可避免地导致财务波动和就业挑战，这种痛苦是必须付出的代价。我们还没有为此付出代价，因此结构性问题依然存在，经济难以健康增长。在这种背景下，谈论经济增长的稳定和复苏可能还为时过早。